El informe monetario de agosto del Banco Central dejó una señal clara para el corto plazo: mientras la liquidez comienza a mostrar una recuperación y las reservas siguen aumentando, el crédito en pesos perdió dinamismo y el sistema financiero profundizó su expansión en dólares.
La principal novedad fue el crecimiento de la Base Monetaria, que aumentó 1,5% en términos reales y sin estacionalidad durante agosto, luego de once meses consecutivos de contracción. El incremento estuvo vinculado principalmente a una mayor exigencia de efectivo mínimo y llevó a la Base Monetaria a mantenerse en torno al 4% del PIB.
Para las próximas semanas, el dato cobra relevancia porque parte de esa expansión estuvo impulsada por la compra de divisas. El BCRA adquirió USD 770 millones al sector privado durante agosto, mientras que las reservas internacionales cerraron el mes en USD 48.259 millones, USD 660 millones por encima de fines de julio. En lo que va del año, las compras netas de divisas acumulan USD 14.107 millones.
La acumulación de reservas aparece así como uno de los principales factores a seguir en el corto plazo, tanto por su impacto sobre el balance del Banco Central como por la capacidad de sostener una mayor oferta de liquidez en pesos.
Sin embargo, la recuperación monetaria todavía no se traduce en una expansión generalizada del crédito. Los préstamos en pesos al sector privado cayeron 1% en términos reales y sin estacionalidad durante agosto, la primera baja desde marzo. La contracción estuvo concentrada principalmente en el crédito al consumo, mientras que los préstamos comerciales también mostraron una reducción.
El contraste más marcado se observó entre las distintas líneas. Las tarjetas de crédito registraron una caída de 3,3% real mensual, mientras que los préstamos hipotecarios crecieron 2,8% real durante el mes. En términos interanuales, el crédito hipotecario acumula una expansión de 41,6% real.
La evolución deja una señal relevante para el corto plazo: el financiamiento parece comenzar a diferenciarse según su destino. Mientras el consumo muestra un menor dinamismo, los créditos vinculados a la vivienda continúan expandiéndose y podrían recibir un impulso adicional a partir del programa anunciado para canalizar hasta $2 billones del Fondo de Garantía de Sustentabilidad hacia depósitos UVA destinados al financiamiento de primera vivienda.
El crédito en dólares mantiene el impulso
Otro de los datos centrales del informe es la continuidad de la expansión del financiamiento en moneda extranjera.
Los préstamos al sector privado en dólares crecieron USD 258 millones en agosto y cerraron el mes con un saldo de USD 25.241 millones. El crecimiento interanual alcanza 43,8% y está impulsado principalmente por los documentos a sola firma, utilizados en gran medida para financiar operaciones de comercio exterior.
Al mismo tiempo, los depósitos privados en dólares aumentaron USD 612 millones y alcanzaron USD 40.879 millones. La combinación entre mayores depósitos y una expansión sostenida de los préstamos en moneda extranjera anticipa que este segmento podría continuar ganando relevancia en las próximas semanas.
El Banco Central, además, adecuó el marco regulatorio para ampliar los destinos admitidos de las financiaciones en moneda extranjera, con el objetivo de incrementar los recursos disponibles para la inversión privada, aunque estableció un límite conjunto equivalente al 15% de los depósitos en dólares de cada entidad para estas nuevas aplicaciones.
Tasas y liquidez, otra variable bajo la lupa
En materia de tasas, agosto mostró un comportamiento oscilante. Las tasas de corto plazo subieron durante la primera parte del mes, en línea con las condiciones de liquidez del mercado, pero retrocedieron hacia el cierre cuando aumentó la disponibilidad de pesos.
La tasa TAMAR de bancos privados finalizó agosto en 24,7%, 1,4 puntos porcentuales por encima del registro de fines de julio.
El comportamiento de la liquidez será, por lo tanto, otra de las variables centrales para el corto plazo. La expansión de la Base Monetaria, las compras de divisas del Banco Central y la evolución de los depósitos pueden influir sobre las tasas del mercado de dinero y, posteriormente, sobre el costo del financiamiento para empresas y familias.
Una economía financiera con señales mixtas
La fotografía que deja agosto es, en definitiva, heterogénea. El dinero transaccional privado se mantuvo estable en términos reales, la Base Monetaria volvió a crecer después de casi un año de contracción y las reservas continuaron aumentando. Pero el crédito en pesos mostró una primera señal de enfriamiento, especialmente en el segmento de consumo.
En contraste, el crédito hipotecario mantiene una fuerte expansión y el financiamiento en dólares continúa creciendo con fuerza, acompañado por depósitos privados en moneda extranjera que alcanzaron niveles récord.
Para el corto plazo, la clave será observar si la mayor liquidez comienza a trasladarse a una recuperación más amplia del crédito o si la segmentación se profundiza: menos financiamiento para consumo y mayor dinamismo en hipotecas, inversión y comercio exterior.
La evolución de las reservas, las compras de divisas y las tasas de interés será determinante para saber hacia cuál de esos escenarios se inclina la economía en los próximos meses.
