Resumen ejecutivo
El panorama macroeconómico de Argentina durante octubre de 2025 se caracterizó por una marcada dicotomía. Por un lado, los mercados financieros experimentaron una ola de euforia, impulsada por un resultado en las elecciones legislativas del 26 de octubre que fue interpretado como un fuerte respaldo a la agenda de consolidación fiscal y reformas del gobierno. Esta renovada confianza se materializó en un colapso histórico del índice de Riesgo País, un repunte de los activos argentinos y un fortalecimiento de la posición externa. Esto contrasta con el desempeño de los indicadores reales de la economía, donde persiste la debilidad del consumo, el crédito y el nivel de actividad.
La inflación se ha estabilizado en niveles bajos en comparación con el año anterior, persiste en torno al 2% mensual (2,1 en septiembre), con presiones de costos en el canal mayorista que plantean un desafío a futuro. Las presiones de costos en el canal mayorista aún no se han trasladado completamente al IPC, entre otras razones, por el debilitamiento de la demanda. Además, no se encuentra contemplado en la reducción del IPC el aumento del 3,1% mensual de septiembre en el rubro de servicios que afecta la rentabilidad de los sectores productivos. El gobierno ha mantenido sus objetivos de superávit fiscal y comercial (Exportaciones vs Importaciones), pilares del programa económico. Sin embargo, el balance cambiario del BCRA para septiembre fue deficitario.
El principal desafío hacia adelante será canalizar la confianza de los mercados en inversión productiva tangible que pueda reactivar la economía doméstica, generar empleo de calidad y asegurar la recuperación de los salarios reales para aumentar la actividad en el mercado interno.
Macroeconomía Argentina: Euforia financiera post-electoral frente a los desafíos de la economía real
El evento macroeconómico más importante fue el acuerdo financiero entre las administraciones de Milei y Trump, confirmado en octubre de 2025, que se materializó en un paquete de soporte integral gestionado por el Secretario del Tesoro de EE.UU., Scott Bessent. El plan incluye un swap de divisas por 20.000 millones de dólares con el Banco Central (BCRA). Más allá de los trascendidos, el propio Bessent confirmó que el Tesoro tomó medidas «excepcionales» para estabilizar el mercado, incluyendo la compra directa de pesos argentinos para sostener el tipo de cambio. Esos pesos, estimados en unos 2.100 millones de dólares, no quedaron circulando; se canalizaron hacia la compra de Letras especiales del BCRA, un instrumento creado específicamente para esta operación de Tesorería a Tesorería.
El objetivo de esta intervención, según lo comunicado por Bessent, fue estabilizar la economía argentina frente a un problema de «grave iliquidez». El impacto de este respaldo explícito fue inmediato y generó una euforia en los mercados. La intervención directa, sumada al anuncio de un posible segundo fondo de 20.000 millones de dólares con bancos privados para la recompra de deuda, provocó una fuerte compresión en las curvas de bonos soberanos.
Por otro lado, el evento doméstico más trascendental de octubre fue, sin duda, la elección legislativa del día 26. El período previo estuvo caracterizado por una elevada volatilidad en los mercados, con analistas advirtiendo que un resultado adverso para el oficialismo podría exacerbar las presiones cambiarias e inflacionarias. Sin embargo, la victoria desató una reacción inmediata positiva en los mercados financieros, que se interpretó como una validación del rumbo económico.
La manifestación más clara de este shock de confianza fue el drástico colapso del Riesgo País. En la jornada posterior a las elecciones, el índice JP Morgan se desplomó 429 puntos básicos, cerrando en 652 puntos el día lunes post elecciones, su nivel más bajo desde mayo. Este valor contrasta con los niveles de «Riesgo Alto», por encima de los 1.000 puntos, que se registraban a principios de mes.
La reacción del mercado todavía muestra incertidumbre. En el corto plazo, hubo una reevaluación del riesgo político y del programa económico. Una lectura que se hizo por muchos inversores es que el resultado electoral otorga al gobierno un mandato para profundizar su programa de consolidación fiscal y reformas estructurales.
Esta revalorización del riesgo soberano fue acompañada por un fuerte rally en los activos locales. El Merval en dólares subió +31%, la mayor suba en más de 30 años, mientras que los bonos y las acciones argentinas que cotizan en Wall Street registraron ganancias significativas. En pesos, las curvas soberanas comprimieron fuerte pese a la suba de tasas overnight. Todas las Lecap y Boncap que licita el Tesoro operaron debajo de 3% TEM. El GD35 cerró en 11% YTM y en el mercado se habla que el Tesoro podría volver al crédito internacional, de continuar unas semanas este estado positivo.
Este cambio de humor en los mercados tiene implicaciones positivas, ya que un menor costo de capital, implícito en la prima de riesgo más baja, no solo facilita las condiciones de refinanciamiento para el sector público, sino que también vuelve viables proyectos de inversión privada facilitando el acceso a los mercados de crédito internacionales.
El stock de “otros” pasivos del BCRA subió inusualmente a $3,0 billones, lo que da indicios de que EE. UU. compró alrededor de USD 2.000 millones en pesos antes de las elecciones. La operación técnica habría consistido en que el Tesoro estadounidense utilizó esos pesos para suscribir una Letra de Liquidez especial emitida por el BCRA, la cual, al registrarse contablemente como un nuevo pasivo en esa categoría que demostraría la ejecución y el monto de la intervención de EE.UU.
Rumbo de la política económica
Política fiscal y deuda pública
Según informes del Instituto Argentino de Análisis Fiscal, del análisis de la ejecución presupuestaria del Sector Público Nacional No Financiero (SPNNF) correspondiente a septiembre de 2025, se desprende que los ingresos totales mostraron una caída real interanual del 3 %. Este desempeño se explica principalmente por una reducción de los ingresos tributarios del 6,8 % real interanual, parcialmente compensada por un aumento de los ingresos no tributarios del 48 % real respecto del mismo mes del año anterior.
En cuanto al gasto primario, éste se mantuvo prácticamente sin variaciones en términos reales frente a septiembre de 2024.
Como consecuencia, el superávit primario pasó de $1,075 billones (a precios constantes de septiembre de 2025) en septiembre de 2024 a $0,696 billones en igual mes de 2025, lo que representa una disminución real del 35 %.
Por su parte, los pagos de intereses de deuda (sin considerar los intereses capitalizados contabilizados “por debajo de la línea” que son las operaciones financieras del Estado que no afectan directamente los ingresos y gastos operativos del presupuesto) se redujeron 16 % en términos reales. En este contexto, el superávit financiero —que había sido de $614.800 millones en septiembre de 2024— descendió a $309.000 millones en septiembre de 2025, implicando una baja real del 50 % en moneda constante de septiembre de 2025.
Si bien el stock de deuda pública se mantiene elevado, el desarrollo más significativo del mes fue la drástica mejora en la percepción de la sostenibilidad de dicha deuda. Como se mencionó, el Riesgo País se derrumbó a un nivel que, de continuar, reduce el costo de futuro financiamiento para el Estado y abarata el crédito para todo el sector privado argentino. Esta percepción será validada si el BCRA y el Tesoro logran acumular reservas.
Política Monetaria
Después del resultado electoral, la política monetaria estuvo marcada por un intento de transición desde un esquema de fuerte restricción hacia una postura más expansiva. En el marco de la euforia post-electoral el desafío es estimular la actividad económica. El Banco Central de la República Argentina (BCRA) enfrenta el desafío de equilibrar la estabilidad cambiaria con la necesidad de reducir el costo del crédito.
En la primera licitación de deuda tras las elecciones, el 29 de octubre, el gobierno demostró un cambio de estrategia. Enfrentando vencimientos por casi $12 billones, la Secretaría de Finanzas optó por renovar solo el 57,18%, adjudicando $6,867 billones. Esta decisión de no refinanciar la totalidad de los vencimientos, según funcionarios, tiene el objetivo de liberar pesos en el mercado para presionar a la baja las tasas de interés y, de esta manera, buscar reactivar el crédito y la actividad económica. Esta medida entra en tensión con tener tasas altas para contener la demanda de dólares. Es una señal positiva para relajar la contracción monetaria y mejorar las perspectivas de crecimiento.
Si el triunfo electoral y las nuevas medidas generan confianza, es posible que mejore las perspectivas económicas hacia finales del año.
Durante el mes, al Banco Central de la República Argentina (BCRA) le ha costado consolidar la estabilidad financiera. La tasa de interés de referencia (caución entre terceros) durante el mes sufrió muchos altibajos producto la incertidumbre política y económica. Osciló entre picos del 157% nominal anual y mínimos del 35%, para estabilizarse hacia fin de mes en torno al 75%, una tasa todavía elevada para incentivar la demanda de crédito, aunque compatible con una política de transición hacia la normalización monetaria.
La tasa BADLAR para depósitos de bancos privados, un indicador clave del costo del dinero en la economía, comenzó a bajar desde mediados de mes hasta el 41% nominal anual. Un factor clave para empujar la economía a una mayor actividad. Producto del endurecimiento de la política monetaria con el objetivo de absorber pesos y contener la presión sobre el tipo de cambio, la Tasa pasó de estar alrededor del 40% al 57%. Comenzó a bajar y se desplomó pasadas las elecciones, a medida que se fue inyectando liquidez.
El proceso de desinflación ha sido uno de los logros centrales de la política económica, aunque los datos de los últimos meses sugieren que la tasa mensual ha encontrado un piso persistente. El Índice de Precios al Consumidor (IPC) oficial para septiembre de 2025 registró una variación mensual del 2,1%, llevando la tasa interanual al 31,8%.
Esta cifra representó una leve aceleración respecto a agosto, pero mantiene la tendencia de moderación en comparación con las elevadas tasas de 2024. El ítem que más subió son los servicios que se ubicaron en el 3.1% mensual.
En síntesis, el BCRA parece haber iniciado una etapa de mayor flexibilidad monetaria orientada a la recuperación de la actividad, confiando en que el clima de confianza post-electoral y el compromiso del ancla fiscal permitan contener los riesgos cambiarios e inflacionarios. No obstante, la efectividad de esta estrategia dependerá de la credibilidad de las metas de inflación y de la velocidad con la que la expansión monetaria se traduzca en inversión y no en demanda de divisas.
Política Cambiaria
La política cambiaria durante octubre mantuvo el esquema de flotación administrada con bandas que el Banco Central viene aplicando desde inicios de abril. El tipo de cambio mayorista cerró el mes de octubre en torno a $1.470 por dólar, mientras que el minorista se ubicó en $1.487, evidenciando una brecha reducida respecto al dólar financiero. Más allá del optimismo post-electoral, que descartó un cambio en el esquema cambiario, en el Banco Nación la divisa cerró la última semana de octubre en $1.465, reflejando una leve baja respecto a las semanas previas.
Al 24 de octubre de 2025, las reservas internacionales se ubicaron en aproximadamente USD 41.215 millones. La posición de liquidez externa fue reforzada durante el mes mediante la oficialización de un acuerdo de swap de monedas con el Tesoro de los Estados Unidos, una herramienta que amplía la capacidad del BCRA para responder ante episodios de volatilidad.
El sector externo sigue siendo superavitario. La balanza comercial (exportaciones vs importaciones) registró en septiembre un superávit de USD 921 millones, marcando el vigésimo segundo mes consecutivo con resultado positivo. Este resultado se alcanzó con exportaciones que totalizaron USD 8.128 millones (un aumento interanual del 17%) e importaciones por USD 7.207 millones (un incremento del 20,7%). El crecimiento de las exportaciones fue impulsado casi en su totalidad por un aumento en las cantidades vendidas (21,3), mientras que los precios internacionales disminuyeron un 0,3%.
Sin embargo, el balance cambiario total del BCRA correspondiente a septiembre arrojó un déficit de USD 67 millones, explicado por salidas netas de divisas de residentes (principalmente compras de billetes por USD 6.577 millones) y egresos de inversión directa y de portafolio de no residentes (USD 437 y 142 millones, respectivamente). Este dato revela que, a pesar del superávit comercial, persiste una demanda precautoria de dólares ante la incertidumbre política y el temor a eventuales cambios en el régimen cambiario.
El BCRA enfrenta el desafío de transformar la estabilidad nominal en estabilidad sostenida, lo que requerirá recomponer reservas netas genuinas, mantener la disciplina fiscal y preservar la competitividad del tipo de cambio. Un manejo prudente de la política cambiaria (combinado con señales claras de previsibilidad) será clave para que la confianza financiera se traduzca en flujos de inversión y no derive en nuevas tensiones sobre el mercado de divisas.
